中金公司-新浪公司

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  至中性评级,下调目标价14.5%至71美元。【慧博投研资讯】理由如下:预计公司分部加总估值更难释放,相较目前市值上行空间有限。(慧博投研资讯)

  微博从2018年4季度开始并表一下科技。随着一下科技收入计入微博营收,分部加总估值中需去掉一下科技的部分以避免重复计算。此外,考虑到新浪门户和微博业务之间的协同效应有限,我们将分部估值中的集团折价率由30%上调至40%。目前我们的分部加总估值模型测算目标价为71美元(其中微博估值基于20倍的2019年非通用准则市盈率),目标价与现价相比仅有5.6%上行空间。除了中小企业(SME)广告主持续面临宏观和竞争的压力以外,我们预计2019年上半年微博的大客户(KA)广告增速也将面临压力。部分头部大客户的广告主行业,如3C(占KA比重超过20%)、娱乐和汽车等同样面临宏观经济负面影响。同时,我们注意到在当前的宏观环境和广告主情绪下,微博在与KA客户进行2019年续约时很难进行大幅涨价,而来自抖音等的竞争也可能会持续侵占微博在KA广告领域的份额。同时,2018年由于受世界杯影响,2018年2-3季度KA收入存在高基数、也为2019年的增长带来压力。因此,我们预计2019年KA客户收入将同比增长35%(低于2018年的79%);但是,随着部分上述负面因素缓解,预计2019年下半年KA客户收入将有所复苏。但与此同时,白小姐急旋风彩图。尽管面临竞争,我们认为微博在中国的社交领域仍有独特的地位和价值,尤其在出现热点事件和与此相关的社交功能等方面。我们预计2019年尽管一直播并表会拖累利润率1-2个百分点,微博非通用准则运营利润率仍将同比持平(2019年38.6%,2018年38.5%),主要受益于用户策略转变(从获取到留存和提升活跃)带来的用户获取成本控制。

  我们与市场的最大不同?除了中小企业客户疲软外,我们预计2019年上半年KA客户也将面临压力。

  考虑KA和SME疲软,下调2019年收入和非通用准则净利润预测11%和26%。基于部分加总估值(图表1)下调目标价14.5%至71美元,对应21倍2019年非通用准则市盈率和5.6%上行空间。目前交易于20倍2019年非同用准则市盈率。

  证券研究报告2019年3月7日新浪公司分部加总估值更难释放;19年上半年大客户和中小客户都将承压 观点聚焦 下调至中性 投资建议我们下调新浪公司至中性评级,下调目标价14.5%至71美元。

  随着一下科技收入计入微博营收,分部加总估值中需去掉一下科技的部分以避免重复计算。

  此外,考虑到新浪门户和微博业务之间的协同效应有限,我们将分部估值中的集团折价率由30%上调至40%。

  目前我们的分部加总估值模型测算目标价为71美元(其中微博估值基于20倍的2019年非通用准则市盈率),目标价与现价相比仅有5.6%上行空间。

  除了中小企业(SME)广告主持续面临宏观和竞争的压力以外,我们预计2019年上半年微博的大客户(KA)广告增速也将面临压力。

  部分头部大客户的广告主行业,如3C(占KA比重超过20%)、娱乐和汽车等同样面临宏观经济负面影响。

  同时,我们注意到在当前的宏观环境和广告主情绪下,微博在与KA客户进行2019年续约时很难进行大幅涨价,而来自抖音等的竞争也可能会持续侵占微博在KA广告领域的份额。

  同时,2018年由于受世界杯影响,2018年2-3季度KA收入存在高基数、也为2019年的增长带来压力。

  因此,我们预计2019年KA客户收入将同比增长35%(低于2018年的79%);但是,随着部分上述负面因素缓解,预计2019年下半年KA客户收入将有所复苏。

  但与此同时,尽管面临竞争,我们认为微博在中国的社交领域仍有独特的地位和价值,尤其在出现热点事件和与此相关的社交功能等方面。

  我们预计2019年尽管一直播并表会拖累利润率1-2个百分点,微博非通用准则运营利润率仍将同比持平(2019年38.6%,2018年38.5%),主要受益于用户策略转变(从获取到留存和提升活跃)带来的用户获取成本控制。

  我们与市场的最大不同?除了中小企业客户疲软外,我们预计2019年上半年KA客户也将面临压力。

  盈利预测与估值考虑KA和SME疲软,下调2019年收入和非通用准则净利润预测11%和26%。

  基于部分加总估值(图表1)下调目标价14.5%至71美元,对应21倍2019年非通用准则市盈率和5.6%上行空间。

  公司大部分收入来自网络广告,所有地方网站都提供富有特色的内容,并通过一系列辅助产品拓展用户基础和流量。

  公司致力于成为互联网用户搜索信息、分享观点、构建社交网络、提供网络游戏、电子邮件服务,以及企业推广产品及服务的首选综合性媒体平台。

  通过引进创新产品如互联网金融和更多视频内容,新浪进一步将移动微博货币化,通过移动支付与广告合并促进移动交易。

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  与本报告所含具体公司相关的披露信息请访,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。

  个股评级标准:分析员估测未来6~12个月绝对收益在20%以上的个股为“推荐”、在-10%~20%之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”。

  行业评级标准:“超配”,估测未来6~12个月某行业会跑赢大盘10%以上;“标配”,估测未来6~12个月某行业表现与大盘的关系在-10%与10%之间;“低配”,估测未来6~12个月某行业会跑输大盘10%以上。

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  V160908 翻译:刘剑编辑:张莹北京 上海 香港中国国际金融股份有限公司 中国国际金融股份有限公司上海分公司 中国国际金融(香港)有限公司北京市建国门外大街1号 上海市浦东新区陆家嘴环路1233号 香港中环港景街1号国贸写字楼2座28层 汇亚大厦32层 国际金融中心第一期29楼邮编:100004 邮编:200120 电线 电线 传线 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司深圳市福田区益田路5033号平安金融中心72层邮编:518000 电线 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited #39-04,6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25,125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海浦东新区世纪大道证券营业部北京市建国门外大街甲6号SK大厦1层邮编:100022 电线 北京市海淀区科学院南路2号融科资讯中心B座13层1311单元邮编:100190 电线 上海市浦东新区世纪大道8号上海国金中心办公楼二期46层4609-14室邮编:200120 电线 上海黄浦区湖滨路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部上海市黄浦区湖滨路168号企业天地商业中心3号楼18楼02-07室邮编:200021 电线 传线 深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦裙楼201 邮编:518048 电线层邮编:310012 电线 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部南京市鼓楼区汉中路2号亚太商务楼30层C区邮编:210005 电线层邮编:510620 电线 成都市锦江区滨江东路9号香格里拉办公楼1层、16层邮编:610021 电线 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部厦门市思明区莲岳路1号磐基中心商务楼4层邮编:361012 电线层4301-B 邮编:430070 电线 青岛市市南区香港中路9号香格里拉写字楼中心11层邮编:266071 电线 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部重庆市北部新区洪湖西路9号欧瑞蓝爵商务中心10层及欧瑞蓝爵公馆1层邮编:401120 电线号天津环贸商务中心(天津中心)10层邮编:300051 电线层邮编:116001 电线 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部佛山市禅城区季华五路2号卓远商务大厦一座12层邮编:528000 电线 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务楼C1幢二楼邮编:527499 电线 长沙市芙蓉区车站北路459号证券大厦附楼三楼邮编:410001 电线 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 西安雁塔证券营业部宁波市高新区扬帆路999弄5号11层邮编:315103 电线号恒力城办公楼38层02-03室邮编:350001 电线 传线 西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔21层02/03号邮编:710065 电线 传线

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